나스닥의 수치 — SpaceX IPO를 위해 인덱스 규칙을 뜯어고치는 중

무슨 일이냐

• 나스닥이 Nasdaq-100 인덱스 방법론 변경을 위한 "컨설테이션"을 돌렸는데, 저자는 이걸 "우리가 뭘 할 건지 알려주는 것"이라고 봄. 패시브 투자자들의 은퇴 자금을 기업 내부자와 초기 투자자 주머니로 이전하는 청사진이라는 거임
• 왜 갑자기? SpaceX가 약 1.75조 달러 밸류에이션으로 IPO를 준비 중이고, NYSE 대신 나스닥 상장을 유치하려면 SpaceX의 요구사항인 즉시 인덱스 편입을 맞춰줘야 하기 때문. 이 규칙 변경은 향후 대형 IPO(OpenAI, Anthropic 등)에서도 나스닥에 유리하게 작용

Fast Entry 면제 규칙

• 현재 대형 IPO 기업은 인덱스에 바로 편입되지 않음. 나스닥이 "고치겠다"는 문제는 SpaceX IPO 발표와 동시에 갑자기 발견된 것
• 새 규칙: 시가총액이 현 구성 종목 상위 40위 안에 드는 신규 상장 기업은 5일 사전 공지 후 상장 15영업일 만에 인덱스에 편입됨. 핵심은 기존의 거래 안정기(seasoning)와 유동성 요건을 완전 면제한다는 것

5배 멀티플라이어 — 진짜 문제

• S&P 500은 실제 거래 가능한 유동 주식만 기준으로 가중치를 매김. 반면 나스닥은 내부자 보호예수 물량 포함 전체 주식을 반영하는 방식인데, 유동 비율(free float) 20% 미만 종목에 대해 유동 비율 × 5배를 가중치로 적용하겠다는 제안을 내놓음 (100% 상한)

• 상장 15일째에 패시브 펀드들이 가격에 무관하게 매수해야 하니, 헤지펀드와 트레이더들은 이 보장된 수요를 앞서서(front-run) 공격적으로 매수함. 주가가 15일 사이 40% 올라도 패시브 펀드는 그 가격에 사야 함. "소방 호스 규모의 인덱스 자금을 정원용 호스 유동성으로 밀어넣는 것"이라는 표현이 딱 맞음

락업 해제가 진짜 게임

• "락업 기간 180일이니 가격 발견 시간이 있다"는 반론에 대해: 넌센스라고 일축함. 인위적으로 부풀려진 가격이 베이스라인이 되고, 패시브 자금의 지속적 유입으로 5개월간 왜곡된 시장 구조가 유지됨
• 나스닥 규칙상 유동 비율은 분기 리밸런싱 때만 업데이트됨. 유동 비율이 20%를 넘으면 5x 멀티플라이어가 사라지고 100% 가중치로 "승격"됨
• 락업 해제 시점을 분기 리밸런싱 직전으로 맞추면? 유동 비율이 갑자기 뛰면서 패시브 펀드가 수십억 달러를 추가 매수하도록 강제되는 바로 그 순간, 내부자들은 보호예수 해제된 주식을 시장에 쏟아낼 수 있음

• 저자의 결론: SpaceX가 초기 15일의 스퀴즈를 노리는 게 아니라, 락업 해제 시점과 강제 매수가 겹치는 구조를 노리는 것이고, 초기 공모 유동 비율이 작을수록 리밸런싱의 힘이 더 커짐