빅테크 클라우드 3사, AI 거품론을 숫자로 눌렀다

AI 클라우드 수요는 일단 진짜로 보임

• 마이크로소프트, 아마존, 구글의 2분기 실적에서 공통으로 나온 메시지는 꽤 선명함. AI 인프라 투자가 클라우드 매출로 실제 연결되고 있음

  • 애저와 기타 클라우드 서비스 매출은 전년 동기 대비 43% 증가
  • AWS는 37% 증가
  • 구글클라우드는 82% 증가
  • 사업 규모와 집계 방식이 달라 숫자를 1대1로 비교하긴 애매하지만, 세 회사가 같은 분기에 동시에 가속했다는 게 포인트임

• 세 회사가 입을 모아 말한 건 “수요가 부족하다”가 아니라 “공급이 부족하다”였음

  • MS는 CPU와 GPU 운영 효율을 높여 추가 확보한 애저 용량이 바로 매출로 전환됐다고 설명함
  • MS CFO 에이미 후드는 고객 수요가 계속 가용 용량을 웃돈다고 말함
  • 애저 성장률은 회사가 예고했던 고정환율 기준 39~40% 전망도 넘어섬

• 아마존은 투자 규모부터 미쳤음. 올해 자본지출 전망을 2,200억달러, 한화 약 315조원으로 올렸는데도 충분하지 않다고 봄

  • 앤디 재시 CEO는 이 정도를 투자해도 2026년 수요를 다 감당할 용량을 확보하지 못할 거라고 말함
  • 2027년에도 공급 부족이 이어지고, 2028년 수요도 이미 상당하다고 밝힘
  • 다만 아마존 자본지출에는 AI뿐 아니라 물류, 로봇, 위성 사업 투자도 섞여 있음

• 구글도 비슷한 분위기임. 순다르 피차이는 제품, 고객, 지역, 산업 전반에서 수요가 강하고 다양하게 나오고 있다고 설명함

  • 구글클라우드 신규 고객 확보 속도는 전년 동기보다 두 배 이상 빨라짐
  • 기존 고객은 약정한 규모보다 50% 이상 더 많은 서비스를 사용함

돈 버는 방식은 회사마다 다름

• MS는 클라우드 사용료와 업무용 AI 구독을 동시에 가져가는 구조임

  • 애저에서 AI 연산 사용료를 받고, 마이크로소프트365 코파일럿은 별도로 판매함
  • 코파일럿 유료 좌석은 3,000만개를 넘김
  • 기업용 AI 개발 플랫폼인 마이크로소프트 파운드리 고객은 10만곳에 달함

• MS 클라우드 매출에서 눈여겨볼 대목은 고객 구성이야. 오픈AI 같은 초대형 모델 회사에만 기대는 그림이 아님

  • 연간 클라우드 매출의 약 90%가 최첨단 AI 모델 개발사를 제외한 고객에게서 나옴
  • 즉 일반 기업들의 AI 도입이 매출로 번지고 있다는 뜻임

• AWS는 클라우드 인프라와 자체 반도체를 같이 키우는 쪽임

  • AWS의 AI 사업은 연환산 매출 250억달러, 한화 약 36조원을 넘김
  • 그래비톤, 트레이니엄, 나이트로 등을 포함한 자체 칩 사업도 연환산 매출 250억달러를 넘김
  • 두 사업 모두 전년 동기 대비 세 자릿수 성장함

• 구글은 TPU와 제미나이 모델을 클라우드에 팔면서, 같은 기술을 검색·광고·워크스페이스에도 돌리는 구조임

  • 구글클라우드 영업이익은 88억달러, 한화 약 12조원으로 세 배 이상 증가
  • 영업이익률은 20.7%에서 35.6%로 상승
  • 성장만 한 게 아니라 수익성도 같이 좋아진 셈이라 꽤 세게 보임

다음 시험은 현금흐름임

• AI 수요가 확인됐다고 해서 투자 회수가 끝난 건 아님. 데이터센터와 반도체 투자가 늘면 감가상각비, 전력비, 운영비도 같이 뜀

  • 지금은 “수요 있네?” 다음 단계로 넘어가는 중임
  • 이제 시장은 누가 더 많이 짓느냐보다, 지은 용량을 얼마나 빨리 팔고 현금을 남기느냐를 봄

• MS는 이번 분기 기준으로 투자 이후에도 현금을 남긴 쪽임

  • 영업활동 현금흐름은 554억달러, 한화 약 79조4,000억원
  • 현금 유형자산 취득은 358억달러, 한화 약 51조3,000억원
  • 단순 계산상 잉여현금은 196억달러, 한화 약 28조1,000억원
  • 금융리스를 포함한 전체 설비투자는 410억달러, 한화 약 58조7,000억원

• 아마존과 알파벳은 같은 분기 기준으로 투자 지출이 영업현금흐름을 넘어섰음

  • 아마존은 영업현금흐름 454억달러보다 유형자산 순매입액 531억달러가 커서 약 77억달러가 유출됨
  • 알파벳은 영업활동으로 391억달러를 벌었지만 설비투자에 449억달러를 써서 약 59억달러가 유출됨
  • 단순 비교 기준으로 세 회사 중 투자 뒤에도 현금을 남긴 곳은 MS뿐임

• 알파벳은 구글클라우드가 82% 성장했는데도 연간 설비투자 전망을 1,950억~2,050억달러로 올림

  • 한화로 약 279조3,000억~293조6,000억원 규모
  • CFO 아나트 애슈케나지는 지난 3년간 연산용량을 크게 늘렸지만 수요가 여전히 투자를 앞선다고 말함
  • 수요가 많아서 투자해야 하는데, 그 투자비가 매출로 회수되기 전까지는 현금흐름을 계속 압박하는 구조임

---

기술 맥락

• 이번 빅테크 3사의 선택은 “AI 수요가 올지 모르니 조금씩 보자”가 아니라, 수요가 이미 공급을 넘는다고 보고 데이터센터와 가속기 용량을 먼저 확보하는 쪽이에요. 클라우드는 용량이 없으면 매출을 못 받거든요.

• MS가 상대적으로 좋아 보이는 이유는 애저 사용량 매출에 코파일럿 같은 소프트웨어 구독 매출이 붙어 있기 때문이에요. 같은 GPU를 팔아도 단순 인프라 사용료보다 업무용 제품 안에서 반복 매출로 묶는 쪽이 현금화가 더 빠를 수 있어요.

• AWS는 자체 칩을 키우는 전략이 중요해요. 엔비디아 GPU만 기다리면 공급과 비용 양쪽에서 흔들릴 수 있으니, 그래비톤·트레이니엄 같은 칩으로 클라우드 원가와 제품 차별화를 같이 잡으려는 거예요.

• 구글은 TPU와 제미나이를 외부 클라우드 고객에게 팔면서 내부 검색·광고·워크스페이스에도 쓰는 구조예요. 한 기술 스택을 내부와 외부에 동시에 굴리면 규모의 경제가 생기지만, 그만큼 설비투자 부담도 크게 따라와요.